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玉米淀粉行业报告
时间: 2017-06-28 22:18:02 | [<<] [>>]

  农业供给侧改革背景下,玉米去库存首当其冲,推动玉米淀粉生产企业积极性;2016年是农业供给侧改革的重要一年,而农业供给侧改革的一个重点为玉米去库存,目前国储的玉米有3000多万吨是12/13年的陈化粮,这部分玉米难以用于饲料用途,更多的是转向玉米深加工。16年政府积极鼓励深加工企业来消化这巨大的库存,取消玉米临储,恢复玉米淀粉出口退税,给予玉米深加工补贴,推动玉米淀粉企业的生产积极性。

 

    八年玉米临储政策取消,东北三省一区资源优势回归,未来产能有望向北迁移;临储政策取消,东北重新以资源优势对抗南方运输优势,未来玉米原料的低成本将会吸引深加工企业产能向北方迁移。

 

    玉米深加工补贴下发,行业利润回升;2016年,吉林、辽宁、内蒙古以及黑龙江政府分别给予省内年加工能力10万吨以上的企业收购2016年新玉米补贴费用。补贴的下发使得玉米深加工企业的利润大幅回升,近期平均利润达到231元/吨,东北三省加工利润更是达到平均358元/吨 。

 

    行业开工率大幅提升,供给端充足,需求端增幅不大,玉米淀粉价格将维持弱势;补贴下发使得深加工企业生产积极性高涨,开工率大幅上涨,开工率的提升带动了产量的提升,使得玉米淀粉供给端充足,而下游淀粉糖、造纸等行业需求偏弱,近期玉米淀粉现货价格将继续维持弱势。

 

    投资建议:玉米深加工板块:从投资方向来看,符合三大条件的企业将受益。

 

    1、以玉米淀粉为原料的企业,如金霉素、味精、氨基酸等。2017年玉米价格持续低位,玉米淀粉价格下降幅度预计将大于玉米

 

    2、主生产基地位于东三省和内蒙古地区,在此区域规模化企业受益于“补贴+定点销售”等红利。

 

    3、下游不是完全竞争市场。从这三个角度,我们认为梅花生物、金河生物未来几年将受益于玉米去库存,另外龙力生物、中粮生化和保龄宝我们认为将受益于“成本下降&替代品价格提升&公司自身扩展”。

 

 

 

    风险提示:玉米原料价格的变动,政策变动的风险,极端天气等。

 

   

    1 玉米淀粉产业概述

 

    1.1 玉米淀粉的生产流程

 

    玉米淀粉(corn starch),白色微带淡黄色的粉末,用0.3%的亚硫酸将玉米浸渍后,通过破碎、过筛、沉淀、干燥和细磨等工序制作而成。

 

图表1: 玉米淀粉生产工艺流程图

 

 

 

资料来源:百度,方正证券研究所

 

    加工一单位的玉米,除了可以得到70%左右的玉米淀粉外,还可以得到其他副产品如玉米蛋白粉、玉米皮、玉米胚芽油、玉米胚芽粕等饲料和食品的原料。

 

 

 

 

 

    在我国,玉米淀粉约占淀粉总产量的94%,其后依次是木薯淀粉(约占3.1%)、马铃薯淀粉(约占1.8%)、红薯淀粉(约占0.9%)以及小麦及其他淀粉(约占0.2%),可以看出,玉米淀粉在我国淀粉产业地位显著。

 

 

 

    1.2 我国玉米深加工占比较低

 

    玉米的全身都是宝,初加工产品主要有饲料和食品,深加工主要包括淀粉糖、淀粉、变性淀粉、酒精、酶制剂、调味品、药用和化工八大系列。玉米粒中含有大概70%-75%的淀粉,10%左右的蛋白质,4%-5%的脂肪,2%左右的维生素。在我国,约有63%的玉米用于饲用,直接用于深加工的玉米约占到26%,剩下的为食用。与发达国家如美国(玉米深加工约占到45%)相比,我国玉米深加工占比较低,2/3以上的玉米主要用于饲用,原淀粉直接作为商品出售的比例较高,低附加值的深加工产品较多。

 

 

 

    1.3 玉米淀粉用途广泛,下游需求结构改变

 

    一般来说,约1.4吨的玉米(含14%水分)可以提取1吨的玉米淀粉。玉米淀粉是玉米的初级加工产品,不但可以直接的使用,也可以广泛的用于其他的行业,玉米淀粉的下游产品多达3500多种,涉及到淀粉糖、医药、啤酒、制糖、化工等众多的产业。目前,在我国,淀粉糖为玉米淀粉的下游最大的产业,约占到了40%以上。

 

 

 

    从2004年到2016年,我国玉米淀粉下游的需求结构出现了较大的变迁,淀粉糖行业跃升成为玉米淀粉的第一大下游产业,从22%增加到41%,其后依次是造纸(约占18%)、医药化工(约占16%)、食品(约占14%)、啤酒(约占7%)、高端变性淀粉(约占3%)等。值得一提的是,我国玉米淀粉的出口量大大的减少,从2004年的12%下降到1%,这主要是由于08年我国政府采取玉米临储收购制度,导致我国玉米跟国外的相比价格较高,缺乏竞争优势。而2016年玉米临储制度的取消,玉米价格的重新市场化将会有利于我国玉米淀粉再次打开出口大门。

 

    1.4 玉米淀粉的消费呈周期性

 

    玉米淀粉的消费具有较强的周期性,受节假日和季节性的影响较大。根据中国淀粉工业协会提供的数据,我国玉米淀粉的消费量在元旦和春节、五一和端午以及十一和中秋这三个节日点都有着明显的先增加后下降的消费趋势。

 

 

 

    从长期来看,我国玉米淀粉的消费量在2011年前基本呈现增长的趋势,2011年达到峰值,之后开始出现下滑,但在2015年消费量又开始陆续回升。从行业的发展周期来看,我国玉米淀粉的消费量呈现平均每五年一个大周期,每2~3年为一个小周期。

 

    2 玉米淀粉南北方产业的变革

 

    2.1 产业集中度高,主要集中在东北、华北两地

 

    我国玉米淀粉的生产主要集中在东北和华北两大玉米产区。根据淀粉工业协会出具的行业研究报告,2015年我国玉米淀粉总产量为2051万吨,从地域上看,2015年我国玉米淀粉前五大生产省份分别为山东(产量1091万吨,约占53%)、吉林(产量281万吨,约占14%)、河北(产量279万吨,约占14%)、河南(产量109万吨,约占5%)和陕西(产量105万吨,约占5%)。五省合计占据了整个玉米淀粉行业的91%。

 

 

 

    2.2 消费主要集中在华东、华南地区,物流流向清晰

 

    我国玉米淀粉的物流流向清晰,主要从东北和华北向华东和华南地区运输。运输方式主要分为公路运输、海路运输以及铁路运输。东北销往华东及华南地区主要采取海路和铁路相结合的联运方式,从辽宁的营口港、锦州港口下水,华北地区的内销以及销往华东地区主要采用铁路和公路运输为主,少量的通过山东的青岛港和河北的秦皇岛下水,西北地区销往西南地区主要采用汽车和铁路相结合的运输方式。

 

 

 

    我国玉米淀粉主要运往华东、华南、华中和西南地区,其中沿海几大经济体占据了较突出的地位,消费量占全国消费的一半以上,据中国淀粉工业协会的数据,长江三角洲地区约占17%,珠三角地区占据了14%,胶东半岛占12%,福建地区占7%。

 

    2.3 玉米淀粉经历扶持、限制和宽松三阶段

    我国国内的玉米深加工受政策的影响较大,经历了三个重要的阶段,分别为大力发展扶持的阶段、国家宏观调控限制阶段以及政策宽松阶段。

 

 

 

    2006年以前,国家对玉米淀粉产业持大力支持态度,鼓励加工,并大力扶持下游,提供产品补贴,促使我国玉米淀粉行业进入了快速发展时期,在此期间,玉米淀粉良好的成长性使我国玉米淀粉产业形成了大力发展的局面。南北方企业大力投产兴建玉米淀粉厂,引进国外先进的生产技术,直至2005年,我国玉米淀粉的产量跨上了1,000万吨的台阶,到2006年,我国已建成投产和在建、拟建的备案项目总规模达到年加工玉米7000万吨,约占当时玉米总产量的45%左右。

 

    2006年是一个重要的分水岭,由于深加工企业大力消耗玉米,致使玉米的供应紧张,影响到饲料行业以及畜禽养殖业,此外,随着一大批玉米淀粉加工和其他玉米深加工项目的大力投产,造成行业内部产能过剩,产品积压,企业经营困难,在此情况下,国家相关部门开始出台相关的调控政策进行宏观调控。2006年12月,国家发布《关于加强玉米加工项目建设管理的紧急通知》,明确支出玉米的过快发展导致国内玉米供应出现缺口,列明了“立即暂停核准和备案玉米加工项目, 并对在建和拟建项目进行全面清理”在内的多项举措。2007年9月,国家发改委发布《关于印发关于促进玉米深加工业健康发展的指导意见的通知》提出,为缓解深加工业与饲料养殖业的矛盾,决定将玉米深加工业用粮规模占玉米消费总量的比例控制在26%以内;除此之外,《意见》还提出所有新建和扩建的玉米深加工项目必须经国家投资主管部门核准,并将玉米深加工项目列入限制类外商投资产业目录。2010年6月,国家继续出台《关于淘汰落后产能的通知》,加快淘汰玉米加工落后的产能;2010年7月,国家将玉米淀粉的出口退税取消。

 

    2014年起,由于我国玉米产量的递增,深加工的消费萎缩,原料供应过剩,国家的临储压力巨大,国家开始采取宽松的政策鼓励玉米的深加工转化,2014年国家印发《东北玉米深加工企业竞购加工国家临时收储玉米补贴管理办法》;2015年1月,财政部、国家税务总局发布《关于调整部分产品出口退税率的通知》,将玉米淀粉的出口退税税率调高至13%;2015年2月,国务院发布《关于加大改革创新力度加快农业现代化建设的若干意见》,提出支持粮食主产区发展畜牧业和粮食加工业。2016年1月,国家取消玉米出口退税;2016年3月,发改委、财政部国粮局等部委联合宣布:2016年东北三省一区玉米临储政策调整为“市场定价、价补分离”新机制。2016年9月,财政部发文《关于恢复玉米深加工产品出口退税率的通知》,表明自2016年9月1日起,将玉米淀粉、酒精等玉米深加工产品的增值税出口退税率恢复至13%。2016年11月,东北三省及内蒙古下发玉米深加工补贴政策,支持玉米深加工企业,帮助消化玉米陈化粮,其中,黑龙江获得补贴的企业有21个,吉林有25个,辽宁有3个,内蒙古有16个。

 

 

图表13: 我国近年来关于淀粉出口退税税率的调整

 

2009.06.01玉米淀粉、酒精由0%调高至5%2010.07.15取消出口退税

2015.01.01玉米淀粉、酒精由0%调高至13%2016.01.01取消出口退税

2016.09.01玉米淀粉、酒精由0%调高至13%

 

图表14: 我国玉米淀粉历年政策导向

 

2006年12月《关于加强玉米深加工项目建设的紧急通知》

列明了包括“立即暂停核准和备案玉米加工项目,

 并对在建和拟建项目进行全面清理”在内的多项举措

2007年6月国务院发布《节能减排综合性工作方案》确定

 “十一五”期间,酒精和柠檬酸等玉米深加工行业位列重点淘汰的落后产能之中

9月《关于促进玉米深加工业健康发展的指导意见》决定

玉米深加工业用粮规模占玉米消费总量的比例控制在26%以内

新建和扩改玉米深加工项目须得主管部门核准

稳定以玉米为原料的普通淀粉生产

限制发展以玉米为原料的柠檬酸和赖氨酸等出口导向型产品

2010年6月《关于淘汰落后产能的通知》

7月取消玉米淀粉及酒精出口退税

10月发布《淀粉行业水污染物排放标准》

11月《国家发改委办公厅关于对玉米深加工已建和在建项目进行清理的紧急通知》

要求各地发改委对深加工项目进行全面清理、审核

2011年4月,《关于做好当前玉米市场调控有关工作的紧急通知》

提出了7条玉米市场调控措施

4月,财政部、国税总局发布《暂停部分玉米深加工企业购进玉米增值税抵扣政策的通知》

7月,国家发改委、环境保护部联合发文《关于2010年玉米深加工在建项目清理情况的通报和开展玉米深加工调整整顿专项行动的通知》

11月,环境保护部下发《关于开展淀粉、淀粉糖、酒精生产企业环保核查工作的通知》

将依据核查结果发布符合环保规定的企业名单

2012年国家税务总局发布《关于部分玉米深加工产品增值税税率问题的公告》

玉米浆、玉米皮、玉米纤维和玉米蛋白粉的增值税税率提高至l7%

2014年《关于印发<东北玉米深加工企业竞购加工国家临时收储玉米补贴管理办法>的通知》《国务院关于近期支持东北振兴若干重大政策举措的意见》

《财政部、国家说税务总局关于调整部分产品出口退税率的通知》

2015年国务院发布《关于加大改革创新力度加快农业现代化建设的若干意见》:

“支持粮食主产区发展畜牧业和粮食加工业”

2016年11月《辽宁省2016年新产玉米收购加工补贴政策实施方案》指出,

16年11月至17年4月省内合规玉米深加工企业收购加工

省内2016年新产玉米给予每吨100元补贴11月,

《吉林省玉米深加工企业财政补贴管理办法》指出,

16年11月至17年4月省内合规玉米深加工企业收购加工

省内2016年新产玉米给予每吨200元补贴11月,

《关于做好黑龙江省玉米深加工企业收购加工2016年新产玉米补贴工作的通知》指出,

16年11月至17年4月省内合规玉米深加工企业收购加工

省内2016年新产玉米给予每吨300元补贴11月,

《内蒙古自治区玉米深加工企业收购加工新产玉米奖补政策的实施方案》指出,

16年11月至17年4月省内合规玉米深加工企业收购加工

省内2016年新产玉米给予每吨200元补贴

 

图表15: 我国东北三省和内蒙古获得玉米深加工补贴企业名单

 

内蒙古内蒙古阜丰生物科技有限公司

内蒙古融成玉米开发有限公司

内蒙古金河淀粉有限责任公司

内蒙古开盛生物科技有限公司

内蒙古健隆淀粉有限公司

通辽梅花生物科技有限公司

通辽梅花生物科技有限公司一分公司牧谷养道科技股份有限公司

内蒙古金谷源生物科技有限公司

内蒙古玉王生物科技有限公司

内蒙古利牛生物科技有限公司

赤峰市瑞阳化工有限公司

内蒙古伊品生物科技有限公司

呼伦贝尔东北阜丰生物科技有限公司

内蒙古百业成酒精制造公司

内蒙古巴山淀粉有限公司

辽宁希杰(沈阳)生物科技有限公司

鲁州生物科技(辽宁)有限公司

锦州元成生化科技有限公司

辽宁益海嘉里地尔斯淀粉科技有限公司

吉林长春大成实业集团有限公司

长春帝豪食品发展有限公司

长春大合生物技术开发有限公司

长春大成生物科技开发有限公司

长春宝成生化发展有限公司

中粮生化能源(榆树)有限公司

长春吉粮天裕生物工程有限公司

吉林燃料乙醇有限责任公司

吉林凯赛生物技术有限公司

吉林省博大生化有限公司

吉利沱牌农产品开发有限公司

天成玉米开发有限公司

吉林帝达淀粉生化有限公司

吉林省新天龙实业股份有限公司

黄龙食品工业有限公司

中粮生化能源公主岭有限公司

辽源市巨峰生化科技有限责任公司

东丰县华粮生化有限公司

柳河县新天地乙醇有限公司

梅河口市阜康酒精有限责任公司

嘉吉生化有限公司

松原天源生化工程有限公司

长岭吉隆玉米开发有限公司

松原天安生物制品有限公司

扶余县汇海酒业有限责任公司

黑龙江中粮生化能源(肇东)有限公司

黑龙江龙凤玉米开发有限公司

黑龙江省盛龙酒精有限公司

中粮生化能源(龙江)有限公司

哈尔滨大成生物科技有限公司

黑龙江鹏程生化有限公司

大庆市博润生物科技有限公司

大庆展华生化科技有限公司

黑龙江成福食品集团有限公司

黑龙江昊天玉米开发有限公司

黑龙江省镜泊湖农业开发股份有限公司

黑龙江省兴汇粮食加工有限公司

哈尔滨中国酿酒有限公司

黑龙江合兴粮油米业有限责任公司

宁安市太吉生化有限责任公司

桦川县慧丰酒业有限公司

佳木斯阳光生化有限公司

集贤县盛园粮油有限公司

宁安昕荣农业开发有限公司

牡丹江白酒厂有限公司

东宁宏达高蛋白饲料有限公司

资料来源:政府网站,方正证券研究所

    2.4 临储取消,东北有望夺回定价权

 

    由于玉米淀粉主销区集中在华东和华南地区,南方企业的运输成本较低,具有物流的优势。北方企业虽然具有运输的劣势,但是由于其地处玉米生产区,所以具有资源的优势,因此,南北方因其各自的优势使得玉米淀粉企业产能分布较均匀。

 

 

 

    然而,08年起,我国政府为了保护农民种粮的积极性,在东三省和内蒙古采取了连续8年的玉米临储制度,使玉米淀粉的格局发生了根本性的改变。东北的临储,剥夺了东北企业的资源优势,使南方企业的优势逐渐凸显,玉米淀粉行业从“南北共进”转向 “北退南进”的格局。据淀粉工业协会统计,2008年起,东北玉米淀粉加工行业产能下降了300万吨,其中黑龙江下降40万吨,吉林下降100万吨,辽宁下降80万吨,内蒙古下降80万吨。相反的,黄淮地区玉米淀粉蓬勃发展,共新增270万吨产能,其中河北新增90万吨,山东新增190万吨,河南新增30万吨,山西地区下降40万吨。其中,山东省的总产能占据了半壁江山,近些年的现货定价权也主要集中在山东地区。

 

 

 

 

 

    由于国家的收储政策,导致我国国内玉米价格年年走高,2011年后国际的玉米大幅的跳水,不仅让国库出现严重的供给过剩,也形成了“高产量”“高库存”“高进口”的现象。直至2016年,我国玉米播种面积已增长到36759万公顷,玉米库存消费比达到155%,而全球的库存消费比仅在20%左右,历年玉米收储净剩余非官方统计为2.7亿吨。

 

 

 

    今年,国家围绕着玉米“去库存、市场化”不断推出新政策。2016年1月27日,中央一号文件公布,并首次将“供给侧结构性改革”写进文件中,3月28日,发改委、财政部等部委联合宣布:2016年东北三省一区玉米临储政策调整为“市场定价、价补分离”新机制,为应对大范围的卖粮难的问题,还将适时的安排符合条件的企业入市托底收购,这意味着持续了8年的临储政策结束了,也标志着玉米价格将重新采取市场化机制,东北的资源优势也将再次回归。在经历了产业向南迁移后,未来三年产业很有可能向北迁移,东北有望再次夺回失去多年的玉米淀粉现货定价权。

 

    3 我国玉米淀粉行业现状

 

    3.1 玉米淀粉与玉米价格呈正相关

 

    玉米玉米淀粉生产的主要原材料,约占玉米淀粉生产成本的83%,因此玉米的价格以及产量是影响玉米淀粉成本的主要因素。山东省和吉林省是我国玉米淀粉的主产区,也是主要的输出的地区,通过对山东邹平和吉林长春的玉米玉米淀粉近年的分析,可以发现两者的相关性较高,两地的玉米玉米淀粉的价格走势基本一致,只是在强度和幅度上略有不同。玉米淀粉有时会短暂的走出独立行情,但又很快会成本回归。

 

 

 

    3.2 我国玉米淀粉生产企业及产能分布

 

    我国玉米淀粉的产业集中度高,从地域上来看,2015年山东、吉林、河北、河南及陕西五省合计占全国产能的91%。根据中国淀粉工业协会数据,2015年我国产量在10万吨以上的玉米淀粉企业有34家,企业产能合计2590万吨,产量达到2002万吨,占全国玉米淀粉的总产量的98%,排名前十的企业玉米淀粉的产量达到1271万吨,占全国的总产量的62%,在十强的玉米淀粉企业中,山东占据了七个,吉林、陕西和河北各一个。这说明我国玉米淀粉生产主要集中在以山东为核心的华北和吉林为核心的东北地区。

 

 

 

图表23: 淀粉加工区域分布情况(产能:万吨)

 

    3.3 农业供给侧改革背景下,开工率持续走高,带动产量上升

 

    农业供给侧改革的背景下,玉米去库存首当其冲,玉米价格的市场化带动玉米淀粉企业的生产,16年11月东北三省及内蒙古玉米深加工企业的加工补贴政策的落实更加增加了玉米深加工企业的生产积极性,使玉米淀粉的开工率一直在高位徘徊,前期玉米淀粉的开工率不断攀升,最高达到79.02%,近期华北地区由于雾霾的原因,一些中小型的工厂停工导致开工率下滑至75%左右。

 

    2017年第二周,根据天下粮仓对山东、河北以及东北的38家淀粉企业进行抽样调查结果得出,近期有30家企业处于开机的状态,其中7家未满负荷生产,其余的8家处于停机的状态。本周国内的玉米淀粉企业玉米加工量为395420吨,玉米淀粉的开机率为74.78%,与上周相比上涨了1.53%。16年开机率的提升,也带动着玉米淀粉产量的不断的提升.

 

 

 

 

 

    3.4 政策利好,玉米淀粉行业扭亏为盈

 

    随着玉米价格的重新市场化,玉米的价格不断下降并逐渐与世界玉米价格接轨,玉米成本的降低使得玉米淀粉加工企业生产积极性高涨。另一方面,玉米去库存方面主要是鼓励深加工企业来消化,2016年11月,黑龙江、吉林、辽宁和内蒙古政府分别给予年加工能力为10万吨以上的玉米深加工企业收购2016年新玉米的补贴费用,金额分别为吉林200元/吨、辽宁100元/吨、内蒙古200元/吨、黑龙江300元/吨,意在鼓励企业生产达到去库存化的效果。截止至1月13日,我国东北三省以及山东、河北、河南地区利润可观,平均利润水平达到231.6元/吨。玉米淀粉利润的计算公式如下:

 

    玉米淀粉利润= 玉米淀粉收入+玉米副产品收益(蛋白粉+纤维+胚芽)-玉米成本-加工费

 

 

    由于东北三省及内蒙古地区由于玉米深加工补贴政策,黑龙江、吉林和辽宁的利润水平均为358元/吨,与华北地区的山东、河北、河南地区相比,平均高出250元/吨的利润。由于利润水平的提升,近期玉米淀粉企业的开工率也大幅的提升。

 

 

 

    3.5 出口增多

 

    我国虽然是除美国之外的玉米淀粉的第二产出国,但由于玉米价格昂贵,出口量占比很少,只占到玉米淀粉产量的1%,2016年由于玉米临储政策的取消,玉米价格的重新市场化,我国玉米的价格逐渐与世界玉米接轨,玉米价格的下跌,使得玉米淀粉加工企业的原料成本大幅下降,玉米淀粉价格与国际相比开始具有竞争力。

 

    我国玉米淀粉的主要出口国为印度尼西亚、马来西亚、韩国和菲律宾等。其中印度尼西亚为我国的最大出口国,占到了出口量的一半以上。据中国海关数据,15/16和16/17年我国玉米淀粉的出口量分别为22万吨和25万吨,与14/15年度相比,玉米淀粉出口量翻了大概4番,我国玉米淀粉出口量的增长说明我国玉米淀粉的价格日趋合理化。

 

 

 

    3.6 玉米淀粉价格将延续弱势

 

    从供应端来看,玉米市场调整为“市场化收购”+“生产者补贴”,玉米的供应量增加,玉米各地的价格持续走低,玉米淀粉企业的成本压力下降,国内玉米淀粉行业的整体开工率持续走高,其中东北地区的恢复幅度尤为明显,随着东北新玉米的上市以及深加工的补贴的落实,前期因为亏损以及粮源供应等问题出现停产或者减产的企业,纷纷提高了生产负荷,行业生产积极性较高,玉米淀粉的供应量充足。从需求端来看,近期,春节临近,淀粉糖行业、造纸及食品行业的淀粉需求量明显减弱,综上所述,在原料玉米价格延续弱势及需求不佳的情况下,预计短期内玉米淀粉将弱势运行。

 

    图表29: 国内玉米淀粉供需平衡表

 

 

 

 

 

    4 投资建议

 

    玉米产业链:临储造成东北地区玉米库存高企,而目前的东北运力不足造成玉米外运成本很高,所以东北地区库存玉米消耗的主力仍为当地企业。2017年东北三省和内蒙古地区玉米深加工补贴预计会持续,从投资方向来看,符合三大条件的企业将受益。

 

    1、以玉米淀粉为原料的企业,如金霉素、味精、氨基酸等。2017年玉米价格持续低位,玉米淀粉价格下降幅度预计将大于玉米

 

    2、主生产基地位于东三省和内蒙古地区,在此区域规模化企业受益于“补贴+定点销售”等红利。

 

    3、下游不是完全竞争市场。

 

    从这三个角度,我们认为梅花生物、金河生物未来几年将受益于玉米去库存,另外中粮生化、龙力生物和保龄宝我们认为将受益于“成本下降&替代品价格提升&公司自身扩展”

 

    5 风险提示

 

    玉米原料价格的变动,政策变动的风险,极端天气等。

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