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USDA报告后美豆何去何从?
时间: 2018-01-15 22:38:20 | [<<] [>>]

 前言概要

在经历12月的下跌后,上周CBOT大豆价格低位企稳震荡。本周CBOT豆类及国内粕类再遭抛售,因市场普遍预期本周六凌晨USDA供需报告会调高美国大豆旧作库存及巴西大豆产量。阿根廷新季大豆播种已完成94%,基本完成,略低于去年的进度,未来南美天气仍需重点关注。



  天气分析:

 巴西大豆已经开始收割,天气对巴西大豆生产的影响逐渐减小。马州早期收割的大豆单产达到3.3/公顷,按其3470万公顷的面积计算,大豆产量或达到1.14亿吨,与旧作持平。巴西农业部下属机构Conab亦将本国大豆产量上调500万吨至1.104亿吨,有机构将巴西大豆产量上调至1.12-1.14亿吨区间。当前阿根廷大豆播种进度达到了94%,略低于去年的96%。阿根廷布宜诺斯艾利斯、科尔多瓦省一周内降水量稀少,但一周后降水重新回到大豆产区。,如果降水不及预期,未播种大豆的区域或将转播玉米。


  评论:12月中旬至今,美国北部遭遇极寒天气,内河北部河道基本封航,港口关闭,导致近月美湾出口大豆CIF价格继续上涨10-15美分不等,CNF价格水涨船高,单周上涨2-5美分。美湾河运不畅问题叠加巴西旧作销售迅速,推高近月巴西大豆贴水,也使得巴西价格优势相对明显,中国油厂在榨利略有恶化的背景下仍积极采购巴西大豆。


   国际大豆出口博弈:

 截至 1  4 日当周的USDA出口报告显示,美国大豆单周出口销售量 60.7 万吨,其中中国购买 35.2 万吨。 中国市场年度累计采购量 2,970 万吨,去年同期 3,450 万吨,落后480万吨。美国大豆累计成交完成USDA 出口目标的68% 5 年平均 84%,落后16个百分点。在此基础上,市场认为112号的供需报告或调低美国大豆年度出口预期,导致结转库存增加。


评论:初步判断第二周大豆压榨量为170万吨,略高于上周的165万吨,但低于预期的185万吨。山东日照港大豆受GMO证书事件影响,大豆卸货偏慢,压榨量持续维持低位。行情持续下跌,市场观望心理较重,在USDA供需报告发布前市场提货偏谨慎,单周豆粕发货量预期比上周略增4%,但同比持平。豆粕库存稳定在85-90万吨区间。距离春节还有1个月时间,我们认为USDA大豆供需报告落地后,下游客户提货的积极性都将好于1月的上半月。在大豆压榨量无法恢复到200万吨的情况下,豆粕库存下降的可能性增大。


   评论:据海关初步统计201712月份中国进口大豆955万吨,环比上月868万吨增加87万吨,或增幅10.02%,同比去年899万吨增加56万吨,或增幅6.22%20171-12月份进口大豆总量9554万吨,同比去年8322万吨增加1232万吨,或增幅14.80%。预期2018年第一季度合计进口大豆2040万吨,高于去年同期的1952万吨,或增幅4.5%


   二、逻辑分析

 单边行情:从季度周期看,CBOT大豆价格面临3项潜在利空压制。1,中国对美国大豆加强杂质进口要求,并调整了GMO证书发放流程,间接延缓了大豆进口节奏。USDA或高估了中国新年度的大豆进口量。2,旧作美豆大豆蛋白偏低,且近期美国遇到内河航道被冰封,运输停滞,大豆买家将需求转向巴西。在12两条背景下,USDA大概率调低本年度其大豆出口任务,导致大豆结转库存增加,我们初步预期或增加至 2,巴西马州大豆正在收割,单产为3.3/公顷,高于USDA的预期,其大豆产量达到1.14亿吨,高于USDA预估的1.08亿吨。阿根廷科尔多瓦谷物交易所称,科尔多瓦省大豆49%处于生长期,18%步入开花期,优良率93%。尽管土壤缺水,但夏季作物保持良好生长,因此在缺乏恶劣天气配合的情况下,阿根廷大幅减产的概率不高,前期市场对阿根廷减产预期交易过度。3,美国新季大豆播种面积环比增幅高于市场预期(当前市场普遍预期低于去年播种面积)。USDA对其本季大豆出口量,中国大豆需求量,巴西大豆产量预估均值得怀疑。我们认为CBOT大豆价格被USDA高估,后期下跌空间较大,幅度则看上述三个利空因素如何纠偏,我们初步预测900美分或有支撑。


 套利角度:考虑到每年的2-3月份时豆粕需求淡季,供给依然保持充裕的情况,我们认为豆粕盘面5-9应当回归合理价格区间。建议反套在价差30-50以上的继续持有,下方看-30左右(下方低点较上周太高20个点,主要因1%杂质事件影响)。这个头寸交易周期为3个月左右。菜粕5-9反套也在30以上分批进场。


   三、交易策略

   单边策略:暂且观望。

   套利策略:豆粕5-9反套,菜粕5-9反套继续持有。

   现货供需分析与策略:节后第二周沿海豆粕现货基差持续下跌,较上周下跌20-30/吨,成交均价140/吨。其中江苏产区基差为全国最低,均价在80-100/吨。尽管上周日照地区大豆受GMO证书事件影响,卸货偏慢,但国内大豆压榨量依旧攀升到181万吨,环比前一周上涨13万吨。上周豆粕提货量较前一周持平,预期豆粕库存增加至94万吨。预判未来两周,供应上山东华北广西有部分豆粕胀库停机,华东华南开机率继续偏高,预期单周继续维180-190万吨压榨量。需求上,近期行情下跌,下游饲料厂物理库存均值略降至11天,暂无提振需求明显恢复的条件,而未来半个月将是春节备货的高峰期,因此单周消费均值维持160-170万吨,月底豆粕结转库存或下滑至80万吨左右,现货基差压力暂时缓解。策略建议,建议饲料厂客户1801+ 50以下的豆粕现货基差合同可采购,随点随提。贸易商客户明年2-51805+50的基差近期可考虑80-120的价位积极销售,不建议长期持有,如销售不畅,可抛空盘面59套保。期权策略:卖豆粕1805看涨29501805看跌2650同时持有,赚取权利金。


作者:周麟;来源:银河农产品及衍生品

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