农牧行业需要关心的事儿：美股这场10天4次熔断的史诗级股灾能否引爆新的经济危机？（姚民仆整理）

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发表时间：2020-03-24 17:53

从股市表现来看，这次股灾下跌速度超过1929年大危机和1987年股灾，回撤幅度超过1929年和2008年两次大危机，快速逼近1987年股灾。

从2月19日最高点算起，到目前为止，美股指数已跌去40%。前两次大危机时，股市跌到这个程度，已经爆发了系统性风险，但是这次暂时还没有。接下来的走势，到目前为止，有两种不同的观点：

一是认为当前正处于经济危机的边缘，或正滑向类似于1929年和2008年这两次级别的大危机。不少宏观经济指标显示，美国经济处于危机的边缘。

二是认为这次股灾类似于1987年股灾，不会引发经济危机。支持这一观点的理由是，这次股灾与1987年类似，美国经济的宏观基本面没有问题，处于经济上升周期。

1987年“黑色星期一”后，整个十月份，纽约股指下跌了22.6%，香港下跌了45.8%。但是，在美联储实施宽松政策后，美股在第二年一季度便收复失地，第二季度美国经济增速达5.4%。

经济危机，在经济学上并没有严格的定义，一般指爆发系统性风险，具体表现为大量企业倒闭，工人失业，债务崩盘，信用塌陷，产能锐减，市场中断等。

接下来，美国经济到底走向类似于两次大危机的深渊，还是形同1987年股灾后涉险过关？本文对比2008年经济危机前与本次股灾前的杠杆结构及资产负债表，探索股灾与疫情叠加下的美国经济走势——是否会发生经济危机。

最后，我们的结论是：

一、通过比较2008年金融危机前与2008年股灾前的美国杠杆率结构变化，我们发现金融与家庭部门的杠杆率下降以及沃尔克规则（金融监管、风险隔离），是这次股灾暂时未引爆金融危机的重要原因。

二、股灾暂时未引爆经济危机，但是新冠疫情可能引爆美国经济危机。

这次危机的“魔鬼”是新冠疫情，而不是股灾。这一次，危机爆发于实体，而非股市。

长期持续的大幅度货币扩张和财政扩张，加剧了实体经济的脆弱性。零利率、低利率刺激了大量的“劣质需求”，大量企业、市场只能“苟活于”这种脆弱的环境之中，稍微有风吹草动，如疫情、加息，便可能引发企业倒闭、工人失业、市场中断。

这次能否避免危机，关键看美国政府能否在疫情防控与经济运行之间把握平衡。目前，欧美国家的疫情蔓延，正在将世界推向经济危机的漩涡之中。

三、危机爆发于债务崩盘，而非资产价格坍缩。

债务未崩盘之前，股灾只能算是技术性熊市，经济下滑属于周期性衰退；一旦债务崩盘，股灾则演变为金融危机，经济下滑则演变为经济危机。债务崩盘源于债务螺旋引发的流动性枯竭。债务，是风险；流动性，是生命。

次贷危机期间，美国房地产价值蒸发了5.5万亿美元，引发了债务螺旋效应：房地产资产缩水，意味着整体金融资产大幅度缩水（乘数效应）；资产缩水导致银行下调授信额度，降低市场流动性，企业借贷成本上升；企业进而抛售资产以回流资金，但资产抛售又引发资产价格下跌，导致银行授信额度进一步下调……如此恶性循环，实体经济陷入衰退乃至萧条的境地。

值得一提的是，债务螺旋（债务—通缩理论）的提出者欧文·费雪，在1929年大危机之前是当时世界最富有的经济学家。但是，大危机、大萧条使其深陷债务螺旋，最终家庭破产，穷困潦倒。（费雪《繁荣与萧条》）

前美联储主席本·伯南克是大萧条的重要研究者，他在费雪的基础上提出金融加速器理论。伯南克认为，在信息不对称等条件下，一家原本资产负债表健康的企业，也可能遭遇外部突然袭击（黑天鹅事件）而倒闭，甚至冲击到宏观经济，引发经济危机或衰退。这次新冠疫情可能引发的经济危机，更可能沿着伯南克“金融加速器”的路径爆发。

四、如果经济危机能够避免，那么经济衰退则无法阻挡。

通常认为，一国公共债务/GDP的比例超过90%，真实GDP增长率就会开始下降。目前，美国这一数据已超过100%。

2008年金融危机后，美联储大规模的救市行动将危机分散、推后与转移。此后，美国经济陷入将近十年左右的低增长——工资增长都超过劳动生产率的增长，负债增长都大大超过税收能力。

这次新冠疫情救市，美联储再次开闸，美国国债定然大幅度扩张，或再次将危机分散、推后与转移。预计，资本边际收益率递减规律再次发挥作用，新一轮的周期性衰退是大概率事件。

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文章分类：经营管理

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