农牧行业需要关心的事儿:美股这场10天4次熔断的史诗级股灾能否引爆新的经济危机?(姚民仆整理)

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发表时间:2020-03-24 17:53
从股市表现来看,这次股灾下跌速度超过1929年大危机和1987年股灾,回撤幅度超过1929年和2008年两次大危机,快速逼近1987年股灾。


从2月19日最高点算起,到目前为止,美股指数已跌去40%。前两次大危机时,股市跌到这个程度,已经爆发了系统性风险,但是这次暂时还没有。接下来的走势,到目前为止,有两种不同的观点:

一是认为当前正处于经济危机的边缘,或正滑向类似于1929年和2008年这两次级别的大危机。不少宏观经济指标显示,美国经济处于危机的边缘。

二是认为这次股灾类似于1987年股灾,不会引发经济危机。支持这一观点的理由是,这次股灾与1987年类似,美国经济的宏观基本面没有问题,处于经济上升周期。

1987年“黑色星期一”后,整个十月份,纽约股指下跌了22.6%,香港下跌了45.8%。但是,在美联储实施宽松政策后,美股在第二年一季度便收复失地,第二季度美国经济增速达5.4%。

经济危机,在经济学上并没有严格的定义,一般指爆发系统性风险,具体表现为大量企业倒闭,工人失业,债务崩盘,信用塌陷,产能锐减,市场中断等。

接下来,美国经济到底走向类似于两次大危机的深渊,还是形同1987年股灾后涉险过关?本文对比2008年经济危机前与本次股灾前的杠杆结构及资产负债表,探索股灾与疫情叠加下的美国经济走势——是否会发生经济危机。

最后,我们的结论是:
一、通过比较2008年金融危机前与2008年股灾前的美国杠杆率结构变化,我们发现金融与家庭部门的杠杆率下降以及沃尔克规则(金融监管、风险隔离),是这次股灾暂时未引爆金融危机的重要原因。

二、股灾暂时未引爆经济危机,但是新冠疫情可能引爆美国经济危机。

这次危机的“魔鬼”是新冠疫情,而不是股灾。这一次,危机爆发于实体,而非股市。

长期持续的大幅度货币扩张和财政扩张,加剧了实体经济的脆弱性。零利率、低利率刺激了大量的“劣质需求”,大量企业、市场只能“苟活于”这种脆弱的环境之中,稍微有风吹草动,如疫情、加息,便可能引发企业倒闭、工人失业、市场中断。

这次能否避免危机,关键看美国政府能否在疫情防控与经济运行之间把握平衡。目前,欧美国家的疫情蔓延,正在将世界推向经济危机的漩涡之中。

三、危机爆发于债务崩盘,而非资产价格坍缩。

债务未崩盘之前,股灾只能算是技术性熊市,经济下滑属于周期性衰退;一旦债务崩盘,股灾则演变为金融危机,经济下滑则演变为经济危机。债务崩盘源于债务螺旋引发的流动性枯竭。债务,是风险;流动性,是生命。

次贷危机期间,美国房地产价值蒸发了5.5万亿美元,引发了债务螺旋效应:房地产资产缩水,意味着整体金融资产大幅度缩水(乘数效应);资产缩水导致银行下调授信额度,降低市场流动性,企业借贷成本上升;企业进而抛售资产以回流资金,但资产抛售又引发资产价格下跌,导致银行授信额度进一步下调……如此恶性循环,实体经济陷入衰退乃至萧条的境地。

值得一提的是,债务螺旋(债务—通缩理论)的提出者欧文·费雪,在1929年大危机之前是当时世界最富有的经济学家。但是,大危机、大萧条使其深陷债务螺旋,最终家庭破产,穷困潦倒。(费雪《繁荣与萧条》)

前美联储主席本·伯南克是大萧条的重要研究者,他在费雪的基础上提出金融加速器理论。伯南克认为,在信息不对称等条件下,一家原本资产负债表健康的企业,也可能遭遇外部突然袭击(黑天鹅事件)而倒闭,甚至冲击到宏观经济,引发经济危机或衰退。这次新冠疫情可能引发的经济危机,更可能沿着伯南克“金融加速器”的路径爆发。

四、如果经济危机能够避免,那么经济衰退则无法阻挡。

通常认为,一国公共债务/GDP的比例超过90%,真实GDP增长率就会开始下降。目前,美国这一数据已超过100%。

2008年金融危机后,美联储大规模的救市行动将危机分散、推后与转移。此后,美国经济陷入将近十年左右的低增长——工资增长都超过劳动生产率的增长,负债增长都大大超过税收能力。

这次新冠疫情救市,美联储再次开闸,美国国债定然大幅度扩张,或再次将危机分散、推后与转移。预计,资本边际收益率递减规律再次发挥作用,新一轮的周期性衰退是大概率事件。


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