2020年第二三季度玉米价格上涨可期

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发表时间:2020-01-07 18:44

2020年一季度,由于余粮集中上市,预计玉米价格将持续筑底;二季度至三季度,随着需求明显回暖,以及中下游主动补库,玉米价格开启上涨行情;四季度,随着生猪出栏量出现环比增长,需求端转悲观,玉米价格振荡走弱。

A2019年行情回顾

2019年玉米价格走势可以分为四个阶段:

第一阶段:1月初至2月底。市场看涨预期强,春节前农民惜售,节后供应压力加大,玉米价格偏弱。年后气温快速回升,地趴粮不利储存,玉米出售加快,且消息面上玉米进口可能超出市场预期,玉米期价创出1780元/吨的低点。

第二阶段:3月初至5月底。3月玉米价格反弹,因为接近2018年拍卖粮的成本,同时农户余量减少,且贸易商抄底或补库意愿增强。之后,由于春旱、草地贪夜蛾炒作,加之中美贸易摩擦再生变数,玉米期价缓慢攀升。而随着抛储提价200元/吨高于预期,市场看涨热情高涨,继续推升玉米期现货价格。

第三阶段:6月初至9月底。进入6月,猪瘟扩散,需求低迷,北港集港跌至冰点,拍卖需求降温,期价回调。10月末,北方疫情复发,养殖户加速出栏,生猪价格从40元/公斤大幅下跌至32元/公斤后企稳,贸易商对饲料需求悲观且主动去库存,玉米期现货价格大幅下跌。

第四阶段:10月初至12月。10月新玉米推迟上市,且社会库存普遍偏低,玉米价格维持一个月的上涨趋势。11月初至12月中旬,随着东北玉米集中上市,同时受10月猪瘟影响,饲用需求悲观,玉米窄幅振荡。12月中旬以来,运力继续趋于紧张,粮价跌势趋于缓和。收购企业仍在等待国内市场售粮高峰期来临,观望者居多,玉米价格在供需博弈中维持弱势振荡。

B2020年基本面影响因素

2019/2020年度中国玉米产量略增,临储压力有限,中下游有望补库

2019年玉米播种面积下降,单产上升。由于全国推行大豆振兴计划,玉米播种面积下降,预计2019年玉米播种面积为4153万公顷,比上年减少1.4%。8月东北产区渍涝较重,且低温寡照天气持续,预计黑龙江玉米单产下降。全年整体降水较多,辽宁、吉林和河北等地单产增长预期较强。整体上,全国玉米单产仍呈增长态势。

预计2019/2020年度玉米产量增加1.4%。2019年12月农业农村部将2019/2020年度玉米产量由25708万吨上调至26077万吨,上年度产量为25717万吨,同比增长1.4%。本年度供应缺口1708万吨,较上年度缩小409万吨。USDA同样预计2019/2020年度中国玉米产量上升至26077万吨,同比增长1.34% 。

临储玉米库存压力大降,2020年拍卖市场冲击有限。2019年10月17日,临储玉米年度拍卖正式结束,总成交量2191万吨,临储库存从2016年年底的2.7亿吨下降到约5600万吨,国内临储玉米库存规模明显缩小。2020年预计拍卖2000万吨,临储库存将降至3600万吨。

当前玉米库存整体偏低,对价格有一定支撑。2019年新粮上市进度偏慢,加之下半年玉米市场整体偏悲观,渠道库存处于极低水平。截至2019年12月9日,北方港口库存189万吨,同比下降40.9%;南方港口库存8.7万吨,同比下降90.2%。

中下游企业有补库需求。2019年上半年玉米需求低迷,中下游企业采购动力不足。而临储库存降至5600万吨的低位,将刺激企业对新季玉米的采购需求。从历史数据来看,除了年末,每年3月至5月中下游企业库存都会出现一波上升趋势。

新粮收购缓慢,2020年一季度供应压力大。截至2019年12月10日,黑龙江、山东等11个主产区累计收购玉米2537万吨,同比减少566万吨。有不少东北农户计划年后卖粮,但目前市场还有七成粮未售,今年春节较早,因而节前售粮时间窗口缩短。整体来看,2020年一季度供应压力较大。

高利润与政策双驱动,2020年饲料需求将逐渐恢复

目前,生猪与能繁母猪存栏已停止下降,后备母猪实现连续增长。据农业农村部数据,2019年11月生猪存栏环比增长2%,为自上年11月以来首次回升。能繁母猪存栏环比增长4%,已连续2个月回升。后备母猪销量环比增长25.9%,同比增长135%。养殖场户补栏增养信心进一步增强,全国生猪生产整体趋稳向好。

规模猪场产能恢复较快,猪饲料产量连续增长。据农业农村部数据,2019年11月全国年出栏5000头以上规模猪场的生猪和能繁母猪存栏环比增幅分别为1.9%和6.1%,均比10月扩大1.4个百分点,已连续3个月环比增长。11月猪饲料产量环比增长6.9%,已连续3个月环比增长。

养殖利润高企而疫情仍不稳定,预计2020年二季度生猪存栏明显上升。当前生猪养殖利润处于历史高位,截至2019年12月13日,全国生猪自繁自养头均利润2355.28元,较上年同期增长1803%。虽然高利润驱动产能加速恢复,但目前部分地区仍有猪瘟出现,且冬季病毒较易传染,生猪存栏恢复呈缓慢向上态势。2019年10月能繁母猪首次环比增长,按照猪养殖周期推算,预计2020年二季度生猪存栏开始明显回升,玉米饲料需求将明显增加。

深加工利润下降,2019/2020年度玉米深加工需求维持低增速。2019年淀粉行业年平均开机率67.80%,而2018年为73.65%;酒精行业年平均开机率73.81%,而2018年为62.19%。2019年全国玉米深加工企业加工总能力为9466万吨,较2018年增加约750万吨,玉米消耗量增长。

加工利润方面,2019年淀粉加工利润较2018年大幅下滑,下半年虽有所回升但整体仍处于低位。酒精深加工企业利润全年总体平稳,部分地区仍处于亏损状态。截至2019年12月13日,主要地区淀粉加工利润在66—223元/吨之间,酒精加工利润在-180—444元/吨之间。低利润背景下,2020年深加工企业对玉米需求增幅有限,其影响更多体现在阶段性需求变化或影响玉米的供需节奏。

2019/2020年度玉米维持去库存,价格易涨难跌

2019/2020年度依旧产不足需,玉米将维持去库存。以2019年12月USDA玉米供需报告为基础,预计2019/2020年度国内玉米产量与农业农村部预计相同,为26077万吨。依据农业农村部数据,上调饲料消费300万吨,调整2019/2020年度饲料消费增长300万吨至19300万吨,同比增长1.58%。工业消费方面不做调整,因此预计总消费为28200万吨,同比增长3.30%。因此,预计2019/2020年度玉米期末库存19707万吨,同比减少6.74%,库销比70%,上年度为77%,2017/2018年度为85%。

图为玉米期末库存及库销比连续下降

2020年四季度生猪出栏量将明显上升,继而带动玉米价格上涨。根据生猪存栏在2020年二季度改善的结论,推断生猪出栏量出现明显增长至少要到2020年四季度。因此预计2020年生猪供应依旧紧缺,猪肉价格仍将维持高位,且同时向替代品传导。考虑到农产品本身具有抗通胀属性,历史上看玉米现货与CPI相关性较高,玉米存在涨价预期。

图为2019年生猪存栏大幅下降推升食品CPI价格


图为玉米现货价格与CPI相关性较高

C 2020年行情展望

展望2020年,玉米全年将维持去库存,二季度在需求恢复驱动下,有望开启上涨行情。

从供给端来看,临储库存压力大幅下降,库存剩余5600万吨左右,预计2020年临储拍卖对市场影响有限。新作方面,虽然播种面积下滑但总体单产上升,预计产量小幅增长。进口方面,2019/2020年度玉米进口配额已经发放,保持720万吨,预期进口难有大幅增加,变数在于中美贸易政策变动。库存方面,当下玉米市场中下游库存均处于历史低位。

从需求端来看,饲料需求恢复将是2020年玉米价格向上的主要驱动因素。猪料方面,猪瘟疫情使得2019年生猪产能大幅下降,饲料需求大幅下滑,数据显示2019年11月能繁母猪存栏连续2个月环比回升,根据生猪养殖周期推算,2020年二季度生猪存栏将逐渐开始恢复,但非洲猪瘟的不稳定性或对冲高养殖利润激励下的补栏加速过程。总体预计2020年饲料需求会缓慢增长。深加工方面,在低加工利润背景下,产能扩张但开机率下滑,总需求增幅有限。

从宏观面分析,2019年猪价推升CPI大幅上涨,预计2020年猪肉依旧供不应求,猪价将支撑CPI维持高位。从历史上看,玉米与CPI相关度较高,同时2019年玉米相对豆类涨幅较小,后市上涨弹性较大。

综上所述,预计2019/2020年度国内玉米供应将由宽松向紧缺转变,其中2020年一季度供应压力较大,且春节前后生猪加速出栏,玉米饲用需求疲软,玉米价格会持续筑底,关注下游企业库存和农民余量情况。二季度,随着新粮供应压力减弱,饲用需求改善,中下游或开启主动补库,带动玉米期价上行,关注种植面积情况。三季度,市场关注的重点依然是生猪存栏情况,由于玉米临储规模较2019年降低,预计玉米拍卖冲击有限,加之天气炒作,预计玉米价格维持偏强走势。四季度,重点关注需求预期,若养殖恢复良好,生猪出栏量将出现环比增长,而猪价下跌可能导致饲用需求出现悲观预期,玉米价格将偏弱振荡。

D 策略建议

2019/2020年度,玉米供应依然偏紧,二季度随着需求回暖,下游开启补库,玉米价格有望上涨。目前来看,需求短期难以改善,春节前农户集中卖粮则使得玉米现货下行压力增大。

2005合约:预计2020年二季度生猪存栏将改善,需求回暖或带动中下游启动补库,玉米现货存在涨价预期,同时安全边际较2001合约更高。入场价格方面,参考2019年12月初东北产区多地中央储备粮直属库陆续开库收购的2019年产新玉米价格,折算盘面价格为1840—1880元/吨。综合来看,1860元/吨下方买入安全边际较高。

2009合约:按2019年临储拍卖玉米平均价1682元/吨计算,加上升贴水及其余费用共230元/吨,注册仓单成本1912元/吨,若按2019年10月17日最后一轮成交平均价1706元/吨计算,则为1936元/吨。综合来看,2009合约在1940元/吨下方买入安全边际较高。

具体策略建议如下:建立2005合约多单,区间在1840—1880元/吨,仓位10%;建立2009合约多单,区间在1910—1940元/吨,仓位10%;买入2005合约进行套期保值,套保比例80%,每10万吨现货占用资金936.7万元。

重要变量风险提示:非洲猪瘟疫情——若出现大规模疫情,则影响玉米饲料需求。

中美贸易政策——若放开美玉米进口,则供应增加将抑制期价上行。

图为2019/2020年度中国玉米产量持平略增

图为2019年临储拍卖成交量逐渐下降


图为南北方港口玉米库存均处于低位


图为全国生猪与能繁母猪存栏均已止降

来源:期货日报;作者:唐俊彦


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