经贸关系再缓和 豆粕后市如何？

2019年12月13日晚，中美双方均宣称已就第一阶段经贸协议文本达成一致，后续需完成法律审核，翻译校对以及正式签署等步骤。协议内容涵盖：知识产权、技术转让、农业、金融服务、货币、扩大贸易和争端解决七个方面。紧接着12月15日，国务院关税税则委员会关于暂不实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施的公告。

在本周末关于经贸方面的重磅消息落地后，接下来的豆粕市场将何去何从，势必牵动豆粕市场各方参与者的心。在靴子落地前，其实国内豆粕市场已有所反应，尤其是本月关于进口美豆的新一批配额消息后，豆粕现货价格进一步下挫，远月基差同样出现更低的成交价格，豆粕M1 5基差持续收缩。对于豆粕后市，笔者认为：美豆出口形势改善，势必推动CBOT大豆价格重心稳步上行；而国内受进口大豆充足预期冲击，且当前上游油厂维持较好榨利的背景下，未来相当长时间里豆粕基差承压；豆粕期价目前受油脂仍旧强势影响，或将先震荡筑底，而后追随美豆期价有所上行。

首先，今年美国大豆因种植面积和单产双降，造成期末库存同比去年大幅下降，从12月USDA公布的数据来看，12月美豆期末库存4.75亿蒲，同比2018年12月9.13亿蒲大幅下降4.38亿蒲，降幅高达47.97%。期末库存同比下降，未来势必推动美豆价格稳步上升。而另一方面，受10月以来国内进口美豆改观影响，2019/20年度迄今为止，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为984.7万吨，较去年同期的45.6万吨提高2061.8%。美豆无论从供应数据来看，还是出口至中国的数据来看，均明显利多美豆数据，美豆年内低点851美分/蒲将成坚实底部支撑，未来美豆价格将稳步上推。

另一方面，目前南美大豆播种进持续推进，天气方面暂未明显异常。结合历史和本月USDA报告数据来看，南美大豆产量预估增速下滑，无论是近10年来大历史背景下表现的增速重心下滑，还是同比去年均增速预期下滑。对未来南美天气有着较高的预期，一旦有天气炒作的可能，这一题材或许对于美豆期价助推将明显高于今年上半年；再者，受2018年4月份以来的贸易形势变化，当前南美大豆旧作库存极低，同样对今年南美的天气有着更高的要求。

而国内方面，受11月进口大豆数量高企影响，国内豆粕现货价格连续下滑。海关总署数据显示，11月份我国大豆进口量827.8万吨，环比10月618.1万吨进口量增加209.7万吨，或增幅33.92%，同比去年538.4万吨增加289.4万吨，或增幅53.75%。从下图来看，2019年11月大豆进口数量处于五年偏高水平，与不受非洲猪瘟疫情影响前的高点年份2017年11月大体相当。并且市场预计12月的大豆进口数量仍旧高企，同比去年增幅依旧明显。在这样的背景下，国内油厂大豆库存或将进入增库阶段，油厂开机率未来一段时间将逐步上升，豆粕供应情况或将好转，之前低大豆库存，低开机率，低豆粕库存三低局面或已远去。随之而来面临的大豆到港量的增加，油厂开机率的稳中有升，豆粕库存进入季节性的累积。如此以来，可以预见，受供应改善，伴随着中下游现货企业采购心态的偏悲观，未来相当长时间里豆粕基差难言乐观。

需求方面，此前市场在豆粕库存维持低位水平，油厂开机率偏低，下游渠道库存偏低，叠加年前备货支撑，对年前豆粕基差整体谨慎乐观。但随着国内大豆供应端的改善，恐下游买方心态将发生较大转换。且最近猪肉价格整体高位震荡，北方疫情卷土重来，生猪出栏有所加快，养殖户补栏积极性较差，能繁衍母猪数据环比虽改善，但绝对数值低位，都将拖累市场现货信心。再者，春节后的养殖需求季节性淡季又将为豆粕基差蒙上一层阴影。

豆粕期价方面，从下图豆粕豆油期价走势图来看，近两个月二者走势堪称冰火两重天，豆粕期价一路下跌，反之豆油期价不断攀升，油粕比持续拉大。外围美豆期价上涨更多的是被豆油的上涨给消耗掉，作为占比大头的豆粕未享受到这一红利。但随着油粕比进入高位区域，豆油的继续强势，给豆粕更多的压力不外乎是底部逐步夯实，而后远月豆粕期价有望重新享受到外盘美豆价格重心上移带来的驱动力。

综上所述：本年度美豆减产，伴随着出口形势改善，势必推动CBOT大豆价格重心稳步上行；而国内受进口大豆充足预期冲击，且当前上游油厂维持较好榨利的背景下，未来相当长时间里豆粕基差承压，建议现货采购随用随采为主；豆粕期价目前受油脂仍旧强势影响，或将先震荡筑底，而后追随美豆期价有所上行。