炒作之后的豆粕涨势到头了吗？

我们认为由于近期多重利好影响，国内豆粕期价仍有上升空间。4月初国内豆粕期价再创新高，DCE豆粕指数最高升至3196元/吨，创下近二十个月以来的新高；其中3月30日，DCE豆粕主力1809合约不仅盘中触及涨停而且当日增仓约31.4万张，远月1901合约则封住涨停，可见DCE豆粕期货出现“量价齐升”的现象。对照CBOT大豆和CBOT豆粕期价而言，DCE豆粕则更显强势。笔者认为，由于近期多重利好影响，国内豆粕期价仍有上升空间。

1、USDA供需报告下调阿根廷大豆产量

3月上旬，USDA月度供需报告较大幅度下调了2017/18年度全球大豆产量和库存，从而库存消费比下降，对于全球大豆价格具有利多影响。尤其是USDA对于阿根廷大豆产量的调整，一次性下调700万吨，近七年以来从未出现过单次如此大幅下调阿根廷大豆产量的情况，由此可见本次阿根廷旱情的严重性。由此，今年阿根廷大豆大幅减产格局逐步清晰，从而全球大豆产量也就处于下降的趋势中，这将会抬升全球大豆（包括大豆制品-豆油和豆粕）价格重心。

2、3月阿根廷大豆产区旱情延续

如前所述，从3月USDA月度供需报告对于阿根廷大豆产量的调整情况中，我们已经可以验证本次阿根廷旱情的严重性；而在3月USDA报告出台之后，包括整个3月期间，由于阿根廷大豆主产区的旱情延续，原本连续3个月的干旱变成连续4个月的旱情，而2-3月正值阿根廷大豆的关键生长期，在这期间旱情造成的影响对于大豆生长而言具有不可逆的影响，所以阿根廷大豆产量不仅恢复的希望进一步下降，而且其产量预计还将进一步下降，市场部分机构也纷纷下调阿根廷大豆产量预估。由此，我们认为，4月中旬USDA月度供需报告中再次较大幅度的下调阿根廷大豆产量将成为大概率事件，这对于豆粕价格具有利多影响。

3、开启美国大豆减种之路

3月底，USDA种植面积意向报告出台，成为推升豆粕价格的又一个“大事件”。本次报告预估，2018年美国大豆种植面积8898.2万英亩，同比降幅约1.29%，由此，今年美豆种植面积不仅低于去年，低于2月下旬USDA官方论坛预估，而且大幅低于市场预期，笔者认为，本次报告具有明显利多效应。具体而言：首先，报告同步下调2018年美国大豆和玉米的种植面积，而且大幅低于市场预期，具有明显利多影响；其次，本次报告初步明确了2018年美国大豆和玉米种植面积下降的趋势，这具有中长期（1-2年）利多影响；再次，由于报告是同步下调大豆和玉米种植面积，而且玉米种植面积的降幅高于大豆，这样就不会造成大豆/玉米比价上升，在实际播种过程中玉米受到的激励会更大，也就是说，在实际种植过程中美国大豆种植面积还有进一步下降的可能性，这也具有利多影响。

4、中美贸易摩擦忧虑持续升级

3月下旬，中美贸易摩擦升级：3月23日清晨，中国商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，拟对自美进口部分产品加征关税。在征求意见阶段结束后，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的部分进口商品中止关税减让义务，自2018年4月2日起实施。虽然就清单中我们对于猪肉及其制品加征25%的关税而言，由于我国进口美国猪肉占国内产量的比重仅仅约0.4%左右，所以实际影响有限。市场主要是担忧我们会对进口美国大豆采取加征关税等措施作为反击，从而推升了豆粕价格。由此，中美贸易摩擦忧虑对于豆粕价格而言，也有利多影响。

5、结论观点

综上所述，我们认为由于近期多重利好的影响，预计豆粕价格仍有上升空间。

作者：吴光静；来源：国泰君安期货产业服务