玉米 需求最差的时期已经过去

尽管有新粮的上市的压力，但目前玉米价格水平已经有较大程度下跌，加上贸易商、深加工企业及饲料企业库存已经处于低位，上市压力被大部分消化掉，玉米期货价格低点已经显现。未来养殖需求恢复的力度值得期待，在预期好转的背景下，有可能出现期货预期指引现货，玉米期价振荡上行的行情。

玉米出现产需缺口

根据农业部10月的预估，2019/2020年，中国玉米产量2.57亿吨，较9月上修158万吨，基本接近上一年度的产量。需求端，食用消费943万吨，饲用消费1.74亿吨，工业消费8450万吨。总消费2.8亿吨，较上一年增加约600万吨，增量主要来自饲用消费和工业消费，产需缺口将由临储拍卖和进口来弥补。按照最新的中美贸易谈判进展，中国将承诺采购400亿—500亿美元的美国农产品。虽然这取决于最终签订的第一阶段协议的具体细节，但一旦开始购买，将大概率包含玉米、大麦、高粱、DDGS及肉类等产品，这将从上下游两个方面挤压国内玉米的饲用需求。

考虑到双方释放出来的信息总体上偏暖，预计第一阶段协议农产品方面签约的概率很大。但我们认为400亿—500亿农产品的购买不会是一批次的购买量，而是分阶段实施，这样对中国玉米市场的冲击可能不如预期大。

从储备玉米拍卖来看，国内临储玉米余5300万吨，一次性储备还有2000万吨，国储玉米还有2500万吨，总体库存有1亿吨上下。考虑到经过连续几年的拍卖，库存已经有了明显下降，拍卖的主要任务已不是去库存，而是补缺口。

陈粮库存维持在较低水平

由于今年猪瘟继续扩散，生猪产业遭受重创，存栏大幅减少，而肉禽养殖规模扩张不足以弥补生猪饲料需求的下滑，整体玉米的饲用需求表现不佳。深加工方面，因经济下行，下游需求亦受到很大影响。玉米需求的疲弱现实，放大了各环节的悲观预期，使得市场普遍对后市信心不足。无论深加工业企业、饲料生产企业，还是中间贸易商，基本都以降低库存水平为主，囤货意愿大幅下降。目前各环节的陈粮库存基本维持在较低水平，部分工厂库存甚至偏紧。

截至10月底，北方港口库存仅148.4万吨，明显低于过去几年，相对于去年320万吨，减少一半以上。相应的，南方港口库存37.8万吨，较去年45.6万吨，亦有明显减少。据统计，截至10月25日，深加工企业总库存为376.6万吨，相比3月720万吨，减少接近一半。在今年玉米价格的下跌过程中，中间环节及企业的库存调整行为放大了需求下滑量。