大跌后的豆粕 还能有期待吗？

引言：历史不会重演,但总会惊人的相似——致豆粕从业者！

一年多来饱受政策影响的豆粕，这不，又一幕似曾相识的剧情在上演。前有去年2018年11月底的阿根廷G20峰会，近有2019年6月底日本G20峰会。虽说本月底的峰会豆粕行业从业者大多事先早有谨慎预期，但再一次通电话的剧情可真始料未及。消息一出，全球金融市场震动，连粕应声跳水，今日开盘再度跳水，连粕主力M1909合约探至低点2840。这一跌，不竟然让大家思考起来，豆粕是就此转势了，还是势头不变呢？

对于上述思考，首先来看看支持二季度来连粕走强的因素还在与不在。总的来说，支持豆粕走强的最主要因素集中在两点：第一点是在去年大幅采购南美豆后叠加后续定向采购美豆，造成国内阶段性供应宽松，加之需求端因非洲猪瘟疫情的蔓延，令市场曾极度悲观，随后迎来了超跌反弹，对应期价当是2800一线；第二点则是5月下旬开始，市场炒作美豆种植期间天气至今，连粕被动跟随美豆期价上扬，但力度却不如美豆强劲，对应期价是3000点一线。从下图我们同样可以清楚的看到，本轮美豆种植期间的天气炒作，其实国内连粕相比美豆而言可谓弱势。

当前美豆种植进度偏慢炒作已逐渐步入尾声，本周USDA最新种植进度报告显示美豆播种进度为77%，虽然依旧明显落后于去年同期以及五年均值。但这一炒作点短期或将结束，此外从播种进度在美豆前的美玉米期价走势或可见一斑。因此，短期在未来大豆生长期间天气炒作来临前，美豆期价或将以震荡调整态势运行概率偏高。在这样的推论下， 国内连粕短期则少了上行的外力作用。

图一：美豆、连粕、现货价格走势图

其次，其次我们来看看，对年初市场认为豆粕需求极度悲观的修正的因素是否还在？由从下图我们可以看到，今年虽有猪瘟疫情的影响，可全国油厂前五月豆粕成交总量却好于去年同期，2018年1-5月全国油厂豆粕成交总量1686万吨，2019年1-5月全国油厂豆粕成交总量1995万吨，同比大增309万吨。这样来看，受猪瘟疫情严重影响的今年上半年，国内油厂豆粕成交却好于去年同期需求端相对稳定的局面。看来需求差与不差在价格面前却是弯了腰，看似没有需求却能创造需求。

具体各月来看，3月份国内油厂豆粕成交大幅好转为后面的超跌反弹埋下了伏笔，而后面的4-5月连续放量成交，且好于明显好于去年同期则未本月消化渠道库存做好了铺垫。从这方面来看，国内豆粕价格未来半月左右同样以震荡运行概率偏高。

图二：2018/19年1-6月豆粕成交量走势图

再者，从进口大豆数量以及当前国内油厂压榨利润方面来说，亦支持后续国内豆粕价格震荡调整运行这一说法。由下图可看到，今年以来国内油厂进口大豆数量明显少于去年同期，尤其以近两月下降尤为明显（因海关数据未更新至最新，故采用我网预测数据，可能于最终官方数据有一定出入）。因此，未来一段时间内，国内大豆供应压力或将有限，较去年减轻不少。

另一方面，从国内油厂压榨利润表来看，在当年无榨利的情况下势必令油厂买船维持谨慎，且中下游市场对远月基差采购持谨慎态度，均指向后续供应压力或将有限。除非政策再度彻底转向，例如部分企业定向采购美豆，或进口大豆升贴水大幅降低。

图三：2018/年1-6月进口大豆数量走势图

表一：大豆理论榨利表

综上所述：笔者认为，豆粕价格短时间的大跌，并不意味着彻底转势；但同样不意味着很快能重启上涨道路。无论是外围因素还是内部因素，均指向更多或是震荡调整的可能。眼下在美豆种植天气炒作题材的步入尾声，而国内因前期中下游企业大买特买后，渠道库存需要时间下滑，或许较大概率承受损失是近期高价买货者了。至于后期，究竟美豆生长期间的天气炒作是否存在则选择等待，当然，政策亦是如此。

送给近两年豆粕市场如此运行下的各位从业者：谨慎能捕千秋蝉,小心使得万年船！

作者：邹洪林；来源：上海钢联农产品网