豆粕反弹过后 底部区间被上抬

过去两周的时间豆粕沿海平均价格从2542元/吨反弹至2745元/吨，累计上涨203元/吨。实际上不同的区域市场豆粕价格有上涨300元/吨的情况。快速反弹过后市场需要归整一下思路，以便进行后阶段的采购决策。

一、过去两周豆粕价格快速反弹的理由

五一过后豆粕市场的反弹始于中美贸易相关的系统性风险，国内豆粕价格先行止跌反

弹。美中互启提高关税加剧了美豆价格创出了10年的低点，但是同时巴西大豆贴水大幅上涨。第二阶段美豆市场因技术止跌或是种植进度缓慢令价格连续上扬，提振着国内豆粕市场的反弹热情。所以这波豆粕价格上涨仍主要是系统性风险所致，美豆种植遭遇阻碍给予了配合。不过美国玉米种植的不畅又让市场理性的认为美国大豆今年的种植面积很可能被迫增加。纵观国际大豆市场，CBOT大豆主力合约价格保持850美分上下波动暂符合基本面情况。

国内方面，豆粕市场之所以跟随快速反弹，一方面是豆粕价格本身沉寂的时间较长，徘徊于2440－2550元/吨之间反复震荡。另一方面，国内豆粕市场供需在寻求相对平衡的过程中，供应压力始终不大，豆粕库存指标是往年同期的一半，所以容易受市场的波动而影响。

二、豆粕价格很可能已脱离前期低位区

1、豆粕现货价格走势对比

从上图可见，豆粕现货价格过去两个多月几乎走成了一条直线，在2500元/吨附近徘徊。这期间国内豆粕价格经历了超跌低于理论成本运行，从4月份以后在国际大豆价格回落的配合下，国内豆粕价格与理论成本价差恢复。现在看来豆粕价格比较理性，尽管过去两周豆粕价格快速上涨，但从豆粕成本内外价差的角度观察，价格并不算疯狂。

2、中美贸易当前的环境 支持巴西大豆贴水价格

中美贸易谈判就当前的情况，仍然支持巴西大豆贴水价格。我们统计五一前后美豆价格由860美分跌至800美分，现在价格在828美分，累计下跌32美分；相对应巴西大豆近月装船的贴水价格由115美分涨至180美分，最新的贴水也不会低于180美分，累计上涨65美分。综合来看，大豆理论成本上涨33美分，相当于上涨166元/吨。去年中美贸易战期间，巴西大豆贴水最高涨至380美分，累计上涨过230美分。所以市场不得不担心，现在中美贸易谈判的情况有利于巴西大豆贴水易涨难跌。

3、纵观国际大豆炒作的时间窗口和因素

现阶段正是南美大豆上市期，季节性供应充足和美陈豆创记录的库存水平是令3－4月份全球市场低迷的主要原因。随着北半球玉米和大豆的种植工作展开，市场在最差的大豆基本面背景下，寻找着一些能对行情带来一些变化的炒作因素。好像最差的时间窗口正在慢慢渡过，随着时间的推进，市场将目光向新一季度大豆的种植、生长、产量前景等炒作因素转移。

综合以上，豆粕内外市场似乎最坏的情况已经过去，从成本角度看，成本的进一步抬升很可能令国内豆粕价格已经脱离了2440－2530元/吨的低位区间。换句话说我们对后期豆粕的回落目标位整体上提，2600－2900元/吨可能暂时来看比较符合豆粕的运行区间。