豆菜粕价差的下限定价初探

本文初步探讨了豆粕和菜粕期货合约价差的下限定价。通过对豆菜粕的粗蛋白含量比较及可消化利用率的探讨，在同样物质不应具备两种价格的前提下，得出了豆菜粕价差下限的约束范围约在520-530元/吨之间。

一、豆菜粕的应用及相关

1、豆菜粕应用简介。大家知道，豆粕是大豆压榨产品，菜粕是菜籽压榨所得，豆粕主要用作猪、肉鸡和蛋鸡及水产动物等的饲料原料，菜粕也用以猪、肉鸡和蛋鸡及水产动物等的饲料原料，但在猪、肉鸡和蛋鸡中主要作为豆粕的替代，在水产中则用得较普遍；其次，需要了解的是菜粕作为饲料原料的限制性。即菜粕含有硫甙和芥酸，这两种物质对动物具有毒性，由此也限制了菜粕在饲料中的添加比例，虽然双低菜粕拓展了菜粕的使用，但由于双低菜粕仍然含有硫甙和芥酸，以及菜粕在营养价值方面不如菜粕，所以总体上菜粕在饲料中的应用仍然受限。

2、粗蛋白含量及可利用率的比较

二、价差的下限分析

1、定价的基础。对豆菜粕价差定价的基础建立在同种物质应该有同样的价格这一前提上，因为对于相同的物质，在流通交易不受限的情况下，如果存在不同的价格，那么就产生了无风险套利机会；同时市场的无风险套利交易将促使价格回归合理。

2、豆菜粕价差的下限。从上表1，首先比较豆粕和菜粕的粗蛋白，假设豆菜粕中所含粗蛋白品质都是一样的，那么对于一个单位的豆粕所含的粗蛋白为相同单位菜粕粗蛋白的43/36=1.194、48/38=1.263倍；换言之，豆菜粕的比价为1.194--1.263倍，低于这个比价，豆粕中的粗蛋白更便宜，使用豆粕更划算，而高于这个比价则菜粕占优；换算成价差（以豆粕3000元每吨为计算基数）为498--625元每吨之间；其次，考虑豆粕和菜粕的氨基酸组成和消化利用率，总体上豆粕的氨基酸组成要优于菜粕，消化利用率方面也是如此，此外，再考虑菜粕含有硫甙和芥酸两种毒素的情况，由于毒素的存在，导致所配制饲料在适口性方面较差，因此，笔者尝试该出了这一方面的菜粕相对于豆粕的折算系数0.9；由于再对上面按粗蛋白计算的价差进行调整，结果为553-694元每吨；再次是供需对价格影响方面的考虑，上述的分析基于粗蛋白这个基点，一个假设前提是豆粕供应充足，不存在豆粕供不应求的情况（因为分析两者价差的下限，所以考虑豆粕的可得性）；此外，考虑到菜粕在某些水产品种饲料中的添加，以及饲料养殖企业更换饲料原料的成本因素，并原料大豆和油菜籽粗蛋白含量的变动，根据经验对两者的价差下限进行主观20-30元每吨的调整；

综上所述，得到豆菜粕价差下限值520-530元每吨。

三、豆菜粕价差历史数据的统计

统计了三年来豆菜粕价差的数据，如下图1：

从图中可看出，两者价差最低值是374，最高值为892，均值548，一倍标准差下限为438，相对笔者的下限计算值偏低，这或者和近几年来国产油菜籽连续减产，菜籽进口依赖度提高有关。

四、结论

根据上述分析，得到豆菜粕价差下限为520-530元每吨，鉴于当前价差大幅低于此下限，建议可进行买豆粕卖菜粕套利交易。

作者：陶朝晖；来源：弘业期货