从11月份生猪养殖企业销售能够看到什么？

一、核心观点概要

本周生猪养殖板块跟踪：产业艰难程度或比预期更强，产能正逐步进入深度去化阶段

1）本周开始，养猪上市公司陆续颁布11月销售月报，具体来看：11月份，天邦股份出栏量26.22万头，受后备猪转育肥和出栏体重不均衡影响，11月份全成本13.99元/公斤，销售均价12.27元/公斤；牧原股份出栏92.3万头，销售均价11.24元/公斤；温氏股份出栏211.67万头，销售均价13.59元/公斤；正邦科技出栏57.52万头，1-11月份合计499.97万头。

2）种猪调运受限，规模猪场产能扩张速度有可能放缓。受非洲猪瘟影响，预计活猪政策将大幅放缓行业种猪补栏，若继续延续，规模猪场的产能扩张速度有可能进一步放缓，整体的行业产能去化也有可能进一步深化。

3）行业成本抬升，导致亏损比预期要多。受非瘟影响，行业成本预计将整体抬升。尤其是北方主产区，自今年3月以来，除了7月份和8月上旬的小幅盈利之外，基本一直处于深度亏损之中。饲料和疫苗经销商的账期在拉长，反映出下游养户资金压力在凸显。

4）我们认为：行业或比预期的更为艰难，无论是禁调导致的种猪和仔猪补栏难度，还是北方主产区的亏损及现金压力。若行业禁调继续延续，预计规模场的扩张难度将更突出，北方主产区猪场的资金压力也会更大，叠加散户退出，预计，行业将逐步进入产能深度去化阶段。19年二季度之后猪价进入上涨周期的概率正在加大，建议积极布局。

二、关于行业的思考

生猪养殖：产业艰难程度或比预期更强，产能正逐步进入深度去化阶段

关于本周产业链价格，22省市生猪均价约13.24元/公斤，环增0.23%，仔猪价格21.92元/本周，我们发布生猪养殖行业最新跟踪报告《非洲猪瘟加速产能去化，区域猪价拐点或已到来》，重点讨论三个问题：

1）当前处于周期什么位置？

不论规模化如何发展，猪价周期波动的特征始终存在。本轮猪价下跌周期从2016年5月开始，至今下跌期已经历30个月。本轮下跌周期中，全国性的养殖亏损周期长度虽然还较短，但是亏损期的亏损幅度却已经超过上轮周期。行业低点由现金流成本决定，这轮猪价低点不仅已经低于上轮下行周期的最低点，而且也低于行业的现金流成本。历史上看，当牧原出现季度性亏损之时，均是猪价阶段性底部。而牧原在2018年2季度则再次出现亏损期。综上，目前猪价大概率已经达到猪价周期底部区间。

2）非洲猪瘟影响几何？

从8月3日国内发现首例非洲猪瘟起，至12月3日，已有21个省市共82起疫情。从国外经验来看，短期内在国内根除非洲猪瘟疫情并不现实，非洲猪瘟疫情防控是持久战。泔水饲喂以及长途运输是非洲猪瘟传播的主要路径，而中小散户发生猪瘟疫情的概率要远大于规模化养殖场。目前国内的生猪调运已基本停止，且生猪调运限制将长期存在。政策导向上将保护种猪场及规模场，加速中小养殖场的退出，同时引导行业从“运猪”向“运肉”转变。由于当下的调运限制，国内生猪价格及盈利区域分化显著，这加速了行业产能去化。对于生猪调出省而言，疫区持续亏损，产能加速淘汰；非疫区猪价低迷，补栏严重放缓。对于生猪调入省而言，虽然猪价上涨下补栏情绪高涨，但是环保政策限制以及养殖产业基础薄弱，补栏量难以弥补产出省的减少。

3）2019年猪价怎么看？

中期，不论是农业农村部的母猪存栏，还是饲料工业协会等其他第三方数据均显示，2018年能繁母猪平均存栏规模要低于2017年。尤其是2018年2季度开始，随着母猪补栏积极性的放缓以及能繁母猪淘汰的小高潮，能繁母猪存栏规模环比下降趋势明显。若再考虑疫情环境下MSY的下降以及饲料成本上升、猪价预期下降影响下出栏体重的减少，则2019年猪肉供应大概率低于2018年，即2019年猪价将高于2018年，猪价或迎周期反转。

短期内，从仔猪料销量环比变化趋势来预判，12月虽需求旺季到来将出现小幅反弹，但难改四季度猪价震荡回落趋势。10月以来，生猪调运受限使得部分地区开始出现仔猪被动淘汰，因此，预计2019年3月节后猪价回落幅度将相对有限，低于市场此前创历史新低的预期。

随着猪价的回升，行业盈利能力将得到根本性的提高。而上市公司凭借资金、成本的优势，通过产能快速扩张大大增强了其盈利弹性。养殖成本、产能扩张速度、现金流情况是需要重点关注的三个核心指标。而估值方面，猪价上行期，股价周期性特征显著，定价主要是追随猪价波动趋势。而在猪价下行期，从产业投资角度出发，头均市值是有效的估值指标。

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