小麦热度再起

元旦至今小麦市场热度再起，受玉米价格大幅提升带动，华北地区普麦价格快速拉涨100元/吨。近三周的托市小麦拍卖情况也异常火爆，累计成交超1000万吨，后两周成交率也接近100%。高价玉米刺激国内口粮替代，尤其是小麦替代情况再次引发市场关注。

元旦至今，受玉米价格大幅攀升，尤其是华北玉米的快速拉涨，小麦价格跟随上涨，华北三省普麦均价从2460元/吨上涨至2560元/吨，走出了近几年反季节性上涨快牛行情。对应1月份小麦拍卖市场相当火爆。1月6日投放402.3万吨，成交率52.16%，成交均价2365元/吨。1月13日拍卖成交率表现火爆、参拍时长也超过24个小时，投放395万吨，成交率99.74%，成交均价2504元/吨。1月19-20日拍卖延续火爆，投放403万吨，成交率99.89%，成交平均价2455元/吨。三周累计成交量超1000万吨，成交量创历史新高。背后的原因更多是玉米大涨带动小麦饲用需求的暴增。

从华北地区小麦-玉米价差来看，玉米涨幅明显大于小麦，二者价差再次走弱，小麦替代优势更为显著。当前小麦替代除了华北、华中、华南地区饲料替代火爆外，在东北、西南也开始大量替代。受近期河北疫情及物流因素影响，小麦制粉企业也提前备库计划，进一步加剧价格上涨的斜率。

自2020年国庆后，小麦拍卖有两波高成交的时段，更多源于玉米-小麦价差的大幅走强导致，截至目前，2021-2021年度小麦累计成交超2750万吨，托市库存快速去化，预估结余6000万吨水平。后期口粮拍卖投放政策的持续性仍待跟踪观察。1月21号国家粮油交易中心发布公告，对本周26-27号的小麦拍卖提高参拍门槛，要求保证金220元/吨（履约保证金200元/吨、交易保证金20元/吨），之前为110元/吨，同时须预付1000元/吨货款后才能参与交易。此外，要求买方企业不得违规借用其他企业资质参与竞买，也不得违规代其他企业竞买，且2021年已成交小麦出库率（验收确认量/总成交量）低于20%的企业不能参与本期交易。门槛提高将会导致本月最后一周的小麦成交趋于冷静下滑。关注政策收紧的持续性。

从历史价差来看，2010-2013年是小麦大规模替代玉米的年度，小麦饲用量由500万吨水位提高至2500万吨。2015年之后，普遍存在玉米深加工成淀粉后添加至面粉中，反替代发生。小麦与玉米替代关系产生的主要原因是价差。如果本年度价差持续在( -200,-400) 元/吨区间，预计替代玉米饲用消费超2500万吨，而小麦常年自身饲用消费约1800万吨左右。

当前小麦替代空间已经打开，替代增量仍需关注玉米价格能否维持强势。而当前玉米期货大幅回调，现货维持坚挺，北港玉米基差创季节性新高，后续是现货回归盘面还是期货贴水修复，这也是当前最大的矛盾点，强现实与弱预期也是近期多个农产品的特点。笔者认为，春节前现货仍是易涨难跌，基差修复动力仍存，关注节后盘面是否迎来拐点。就目前供需形式来看，玉米现货价格仍是震荡行情，基层售粮进度快，深加工补库动力仍存，但下游饲用消费替代火爆，南方能量仍是进口为主，产区-北港-南港持续倒挂，后期贸易粮成本与需求替代的博弈仍需要时间来发酵。整体而言，近期玉米盘面大幅下跌更多来自小麦拍卖替代的火爆，随着小麦拍卖政策收紧，关注后期基差修复情况。