豆粕四季度行情展望

一、宽松的产地供应预期，豆粕供需难有剧变

截至2020年8月9日当周，美国大豆优良率为74%，高于市场预期的72%，之前一周为73%，去年同期为54%；美国大豆开花率为92%，之前一周为85%，去年同期为79%，五年均值为89%；美国大豆结荚率为75%，之前一周为59%，去年同期为49%，五年均值为68%。美国大豆播种略有提前，收割时间有望避免出现霜冻降收，而当前优良率逼近历年高位，单产数据将接近14与16年的水平，市场预估将高于趋势单产，美国农业部供需报告短期将形成偏空的压力，美豆指数自整数关口上方回落后维持偏弱态势，带动国内豆粕持续的走低。远期来看，巴西新作大豆播种面积预期上升，产量或再创高峰，USDA参赞报告预测巴西下一季大豆种植面积将扩大到3850万公顷，预计种植面积将增长4.05%，高于过去五个年度2.8%的年平均增长率。较多机构预测，巴西在2020/21年度增加大豆种植面积3.5-3.8%。供应充足的预期将打消多头的幻想，豆粕盘面将延续基本面的考量。

二、进口大豆节奏将现拐点，豆粕边际压力减轻

海关数据显示，7月份中国进口大豆1009万吨，环比下降11.2%，但是同比提高18%。今年前7个月中国大豆进口量为5514万吨，同比提高17.7%，进口均价为每吨2729.6元，下跌0.5%。国内大豆压榨开机率持续偏高，豆粕豆油的供应水平短期充足，早前贸易商对于偏弱的基差采购积极性较高，形成了6、7月豆粕销售提货良好的局面，但进入8月后，早期成交的基差水平相对7月而言偏高，在终端短期并不缺货的情况下，饲企甚至可以考虑采购九月合约交割的价格。

油厂大豆压榨量仍在204万吨的超高水平，而部分港口泊位紧张，大豆卸货速度受影响，导致沿海进口大豆库存略有减少，截止8月7日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量603.87万吨，较上周的604.99万吨减少1.12万吨，较去年同期549.72万吨增加9.85%。8月受庞大的大豆到港量影响，虽短期库存平稳，但卸港加速后大豆库存还将增加。截止8月7日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量93.5万吨，较上周的86.02万吨增加7.48万吨，较去年同期85.9万吨增加8.84%。目前沿海的大豆仓库基本堆满了库存，新卸港的量将推动油厂按计划压榨销售，且给出现货压榨利润较为丰厚，油厂开机率并无持续调低的可能性，9月、10月若终端消化速度回升，豆粕供应的边际压力下降，或将促使豆粕价格反弹。

综合来看，6-8月市场预期庞大的进口大豆到港量，对豆粕豆油现货保持庞大的施压，相比之下棕榈油、菜油现货库存偏低，给市场更多的遐想空间。2020/21年度美国大豆自去年减产中恢复，但种植关键期尚未结束，从优良率表现来看，降雨较为正常，市场普遍预期单产升至每英亩50蒲式耳以上，高者能达51.5，目前美豆指数在消化这种偏空预期的压力。中国的大豆原料进口需求阶段性转移至美国，因巴西大豆的余量十分有限，此前市场一度预期中国采购美豆的意愿将大幅提高，实际阶段性地采购对目前的美豆指数支撑有限。但随着疫苗落地，全球经济重启，餐饮、零售等食用终端的需求加速恢复，对美国新季大豆上市而言是具有利多支撑的，预计豆粕远月合约有望经历中期调整筑底后，将重拾偏强的走势。