观点：原油价格的止跌上涨基本确定了油脂的底部，只是回升之路会比较坎坷；另当前油脂市场出现了多方面的错配，各方因素均形不成共振，地区之间差异也比较明显；应对这么多不共振的因素不如想法单一点，就是考虑低价这一因素，然后就是根据价格模型跟随好节奏。
（一）疫情下市场逻辑思考
春节后受疫情影响，油脂市场出现了大幅下跌，而豆粕市场出现了先扬后抑。二者的位置不同，导致的结果也不同，即便是去年冬季表现强劲的油脂，其实在节前都形成了跌势，疫情只是加速了跌势。
如果单纯的从油脂油料本身看，走势都是正常的市场范围，但是3月初的全球金融市场暴跌，就需要对市场整体状况进行评估。尤其是原油市场的下跌，对农产品是会有影响的。但是在全球市场暴跌时中国股市表现还不错，尤其是个股。
今年的价格运行和现货数据匹配度降低或者时间延长，“预期”对价格的影响更明显。出现了库存下降价格下降，库存上涨而价格也上涨的拧巴的局面，这种情况即便是做对了方向量也上不来，表现为基差大幅波动。今年市场复杂，解决问题，需要极其注意大小周期的严格匹配，用价格行为模型来思考对节奏的把握更有效。
后疫情时代的思考：
一、原油是后续研究的前提，为什么原油重要？（影响物流、种植成本）现在看原油比预期反弹还快；
二、资金的状态，手中有大把现金，后期需要寻求新的投资方向？
三、疫情后对市场需求的重新评估，有过度打压需求的可能。
四、除非发生更加猛烈的疫情，市场已经对疫情恐慌降低。当前是第二轮爆发？
（二）当前豆粕市场思考
疫情影响下，今年节奏和幅度扩大。后续关注期现共振会否导致价格变化。5-8月目前走势与过往5年不同。关注4季度供应情况。
正常逻辑价格和库存是负相关的，即库存上升而价格下跌，但今年5月中旬以来表现完全相反，出现库存上升价格上涨的局面。就是中美问题有再升温的预期以及南美货币升值问题，和国内现实的库存没有共振。
基差受大供应压力主导，平缓下行，但预计空间有限。此外，关注基差区域性差异。
放眼未来1：美豆平衡表：单产成为后期影响最重要的因素。从现在看美豆生长非常好。也就是当前美豆上涨的持续性还有待观察。但是美豆平衡表连续两年下降的确定性非常大。全球油料库存也是连续两年下降的势头。
着眼未来2：原油。原油止跌回升的速度比我们预期的还快，那么即便是后面原油后期还有探底的过程，破坏农产品原有价格构成可能性降低，这对美豆的底部有好处。
着眼未来3：当前价格位置。1、首先美豆处于历史低位区间，但是国内豆粕不是，国内豆粕属于国内中档区间的底部；2、从近期美豆表现看，当前仍处于典型的熊市结构中，但并没有向熊市深入，三季度看天气表现。
着眼未来3：中国采购与雷亚尔货币。今年巴西雷亚尔货币波动幅度较大，先贬后升，对美豆影响大，当前雷亚尔已经处于升值的态势中，预计经过短期贬值后仍然会再次升值，会对美豆价格有利。
总体上，美豆上涨的动力更多来源于天气及中国采购。国内需求向好，更多看豆粕基差。对未来基差不是特别看空。
总结：1、从基差的角度第三季度表现仍不会太好，正常9月后期可能会发生改善，10-11月份基差偏强；2、从价格表现看，国内看不到主动上涨理由，对美豆种植区天气要非常关注；3、当前市场不确定较大，如果天气出问题，出现3500以上的价格都不意外，如果没有问题，还会有创年内新低的机会，这是两个极端；4、因为中美问题导致的物流结构发生变化，需要关注对品种原有价格规律的冲击。
（三）当前油脂市场思考
国内豆油库存预估。2020年一季度（1-3月）国内豆油消费同比下降16.94%，如果不包括毛豆油出口，单纯消费一季度下降17.47%甚至更多。不考虑国家收储豆油，库存可能最高到135万吨，远低于此前结转最高年度近200万吨。
未来关注：1、油脂整个供需状况；2、生物柴油状况；3、 油脂当前的位置；4、国储收购100-200万吨？
总结：1、原油价格的止跌上涨基本确定了油脂的底部，只是回升之路会比较坎坷；2、从现在了解的数据看，美国生物柴油影响可能没有预期那么大，而且国内植物油消费也没有预期中那么大量的下降，油脂市场很可能疫情期间受到了过度的打压；3、当前油脂市场出现了多方面的错配，各方因素均形不成共振，地区之间差异也比较明显；应对这么多不共振的因素不如想法单一点，就是考虑低价这一因素，然后就是根据价格模型跟随好节奏。
来源：北京京粮油脂有限公司；作者：巴福静
