基差似万劫不复？人弃我取

二维码

发表时间：2020-06-15 14:40

摘要与结论

序文：在回忆过去时，我们常常感慨十年过得好快，但身在交易市场，持仓一周却算长线（多数人是以5分钟，15分钟K线做交易的，即便他也认为这不合适）。这很可能导致的结果是，三个月后价格还是那个价格，但资金却缩水50%。在面对亏损的懊恼时，又倾向于去平掉账户中很可能长线正确，但现在仅仅有轻微盈利的持仓，只为了维护自我的自尊，寻找安慰。

当前两周M2009价格跌破2800关口时，我们收到很多质疑——“豆粕跌破2800了，还能看多吗？商业库存已经66万吨了。”我们的回应是：“行情看稳，并在2750加仓，即使商业库存很可能在7月上旬达到110万吨。”但我熟悉的样本中，多数参与者的选择是平掉了多单，也并不真的下定决心在2750加回持仓。截止6月12日收盘，09合约价格在2837。另一个对比是，华南现货价格跌至2640，基差似乎万劫不复？

数据来源： CFC农产品研究

欠市场的一个解释：期货和现货价格反向而行，不是鸡蛋期货的特权吗？

现货市场持续在低位徘徊，期货价格反弹了140元，而现货价格仅仅从最低点反弹30元左右至2640元每吨。在过去的一个月，从疫情复工进度上看，我认为国内大豆压榨行业必定排在非常靠前的位置。不管是本周压榨量，5月压榨量都是有数据记录以来的最高水平。并且在未来两周我们仍将见证不断刷新新高的压榨数据，213万吨和215万吨进入市场预期。

（未来两周分地区产量变化，华南方向增长显著）

数据来源： CFC农产品研究

在现货如此悲观的局面之下，09合约凭借什么接连反弹，并在过去两个月作为整个商品市场暴跌时，跟黄金一起领涨商品？这应该是很多不熟悉豆粕市场的参与者的困惑。在信息劣势的局面下做决策总会有这样的焦虑：“我们需要想得多提前，才能跑赢市场预期的变化”。在我们的核心策略群里，我们曾发布过一个剧本：M2009到2900，现货基差-200，目前实现了一半。

现货的过剩已经是一张明牌

国内沿海豆粕库存按照目前的开机水平第24周库存已经升至66.58万吨，基于我们测算的现阶段豆粕现货每周提货量140-160万吨的规律和对外来两周压榨量的估计，我们预计第25周库存数据为77.5万吨左右，但预计27周库存将大幅升至113万吨。此外，虽然目前有很多生猪调研的团队活跃于养殖主产区，但按我们的估计生猪存栏水平还在寻底的过程中，从国内饲料消费能看得到猪料和禽类在5月份都出现了下滑。因此，两周以后现货的供过于求将充分被市场认知。

豆粕市场的人气也随着供应反转逐步退烧，在笔者熟悉的私募圈里，多有这样一种声音:”稍微手一满，就被绞入了产业资本的收割机，按量价策略入市，结局都不太好”。大多数的朋友判断对了3月底4月初的国内开机不足的局面，但多头的收益是很显著地被打折扣的：一类是定了低价基差却提不到货的贸易商，账面的浮盈终归了土，更那堪为了参与基差上涨而买了捆绑4-5月基差的烈士。一类是盘面的05多头，基本面确实走出了史上罕见的超低库存，但奈何豆粕没有2004合约，且收获不了基差上涨带来的红利（现货多头能赚500元每吨，而期货多头就只有200元每吨），毕竟现货是有门槛的。

寡头油厂的相机决策

市场一思考，油厂就发笑。集信息、资金和渠道网络优势的寡头自然对上文提到的种种了如指掌。面对未来的巨额到港，寡头们远不至于对榨利的走低束手无策，在过去的行情中，油厂都展示了很强的相机决策的能力，比如3-4月的“现货超卖”。在豆粕需求边际恢复的大前提下，油厂手上的牌远不限于甩卖和游说下游。A、到港大豆的跨地区转移和推迟。B、豆粕移库后作价。C、膨胀大豆粉和发酵豆粕的市场营销（最近marketing很火热），这三个都是可选项，因此也无需对基差过于悲观，毕竟-160-- -200的价格是显著偏低的。

很多市场参与者在讨论新合约2105的定价，2640是否显著偏低？实际需要做的对比在于05和09的差距。我们认为这个差距产生于大豆作物的生产周期，9-10月正好对应南北美大豆的供应交接的时刻，豆粕需求走高，而新季美豆尚难以形成供应。在两周之前我个人坚持2700以下的2009价格不至于长时间维持，现在我认为可以将下沿上移到2770.

警惕被国内现货限制了思路，定价要点是美豆

数据来源：路透，CFC农产品研究，karen

以上是记录1月，2月，5月，6月装运巴西大豆的货轮绕好望角驶向中国的四连拍，一方面客观反映了未来一个月的大豆供应（这条航线一般花费45天）；另一方面侧面展示了中国大豆的进口市场大量被巴西豆占据，而最近美豆反弹的核心逻辑就来自美豆出口预期的恢复。

最近一个月以来美西较巴西的报价走弱50美分以上，比较优势显著提升，有助于美豆未来出口预期好转，受此利好提振，美豆逐步开启反弹。

面向未来的思考:

身处信息过剩的时代，数据在不断轰炸本已高度疲惫的身心，噪音是需要被过滤的。豆粕也并非一个类似鸡蛋短周期的商品，因此笔者认为我们的报告和研判也应该是低频的，流水不争先，而争滔滔不绝。

“人弃我取”，我们重视研究的胜率同时，也更关注赔率。成交量和持仓在体现一个市场的人气，最近半个月周度平均成交不及60万吨，笔者不想赘述基差的意义，但从贸易的角度上看，当闪电劈下的时候，需要在现场，而这个时刻也在步步逼近，且全市场都在屏息凝神地等待那一次出手。